日央行鹰派余震推高债息，套息交易平仓潮临近？

亚盘市场行情

周三，美元指数延续跌势，在ADP就业报告显示美国11月就业岗位意外下降后，美元扩大跌幅，截至目前，美元报价98.97。

美国11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最低水平，市场预期为增加1万人。

美国11月ISM服务业PMI录得52.6,保持温和扩张的态势。但就业分项仍位于萎缩区间，新订单大幅下降。

据Politico:特朗普政府考虑明年对机器人实施行政令，“全力以赴”加速该行业的发展。

特朗普：微型汽车在美国是一个巨大的市场。将允许人们抵扣汽车贷款利息。

克里姆林宫：说俄罗斯总统普京拒绝了美国关于乌克兰的方案是不正确的，这仅仅是一次初步的意见交流。

美媒：美财长贝森特或将兼任国家经济委员会主任一职。

美国财长贝森特：经济某些领域已出现疲软，需要降息。

美媒：特朗普助手将于周四在迈阿密与乌克兰高级谈判代表会面。

意大利政府计划将国家黄金储备宣布为“人民财产”,欧洲央行要求其重新审视黄金储备提案。

摩根大通：维持对黄金的多年看涨前景，预计到2026年，持续强劲的央行和投资者需求将推动金价升至每盎司5000美元。

机构观点汇总

荷兰合作银行：美日未来有趋势下行机会，150是主要目标

自高市早苗胜选以来，外汇市场一直担忧她可能会对日本央行施压，要求其维持利率不变，以缓和生活成本危机对居民的冲击。然而，这一假设本身存在不一致之处，其中之一便是日元疲弱所导致的进口食品价格上涨本身就是生活成本压力的来源。在于高市早苗会面之后，植田和男表示新任首相未对货币政策提出任何要求。我们依然认为，日本央行未来政策的主要考量将是其自身对经济状况的判断，而且我们很有可能会在12月的会议上看见日本央行以更加鹰派的立场出现，这足以让日元空头意外。

植田和男在10月曾表示，希望未来看到更多关于薪资的数据。由于日本出口商受到美国关税的冲击，市场担心企业在明年春斗时期对加薪诉求更加谨慎。尽管关税确实对制造业企业的资产负债表造成一定压力，但本月路透短观指数显示，日本制造业信心已升至近四个月来最高水平。这一改善可能为决策层对明年的薪资前景带来一定安慰。尽管下一轮薪资谈判的最终结果要等到明年春季才能见分晓，但部分企业可能将在本月提前释放有关薪资意向的信号。

基于此，我们认为美元兑日元在三个月视角下大概率将稳稳回落至150下方，并预计该货币对将在2026年呈现进一步走低的趋势。这将反映日本央行利率走高、日本持续摆脱通缩格局，以及吸引资本流入的结构性改革所带来的趋势性力量。

荷兰合作银行2026年欧元展望：上升行情将在后半段

在我们看来，今年年初美元遭遇的沉重抛售，更多源于投资者在多年“买入美国”主题主导后的快速换仓。自全球金融危机至2024年，非美资产管理机构持有的全球投资组合规模占全球GDP的的比重显着上升，其中相当部分流向美国股市与债市。在此期间，美国在增长、生产率以及消费实力方面都持续优于其他G10国家。

今年年初，市场担心特朗普关税政策引发美国衰退与再通胀，这推动了资产配置多元化的讨论，并在春季触发海外投资者重新审视其美元资产仓位的需求。美元在此阶段的下跌进一步被放大，因为大量非美机构加大了对其既有美元资产的对冲力度。然而到了春末，美股已经在AI叙事的驱动下不断新高，美国作为全球最大科技企业的集中地，再度强化了关于未来生产率提升、投资与增长持续领先的预期。从根本上讲，这一前景对美元具有支撑作用，但美元多头也面临风险。美国当前仍处于周期性下行阶段，不同于多数已结束或即将结束降息周期的G10央行，美联储可能在明年连续降息。虽然市场已计入大量宽松预期，但如果市场认为明年委员会的政治化倾向上升，可能削弱美联储信誉，并影响美元的投资者情绪。

美元的其他风险包括新一轮关税、关税相关通胀的滞后上升，以及若AI驱动的美股行情出现剧烈回调，将对消费者财富与支出造成冲击。此外，若欧元区经济未在明年出现明显下行，市场可能开始在2026年末至2027年初为欧洲央行潜在加息进行布局。基于当前判断，我们已调整对该货币对的预测，认为未来数月区间震荡将是主基调，随着与欧洲央行政策相关的风险展开，明年后段的行情可能出现轻微的上行倾向。

瑞银：明年汇市趋势性强于预期，策略需具备非对称收益结构

政府停摆前公布的美国活动数据表现好于预期，加上企业财报季稳健，使得在数据真空期评估经济真实状况更加困难。但我们认为，美国在积压数据重新发布后将显示经济正在放缓。我们预计后续数据将足够疲软，使联储继续推进宽松，这将削弱美元的收益率优势。新任联储主席更偏鸽派的可能性，也将使美元在未来数月承压，并在2026年中期趋稳。

更弱的美国数据是我们对美元走弱判断的重要组成，尤其是在市场已预期美国短端收益率将于2026年底降至3%的情况下。美元走弱并不一定要求利率跌破3%，但若更快下探至3.25%或3.00%，将强化我们的判断。我们也看到数项风险：若美国增长强于预期，即便在高企的“双赤字”的背景下，美元仍有可能保持偏高估值。此外，除美国之外的全球2026年经济增长预期自今年二季度以来并未改善，尤其是欧元区表现令人失望，尽管德国支出应有所增加。

对于日元，我们预计日本央行将在12月加息，短端收益率在2026年可能升至1%以上。叠加日本近期强于预期的活动数据，利差变化在名义与实际层面均支持我们关于日元兑美元走强的基准情景。而韩国由于国内环境改善等积极因素，2026年可能出现趋势反转。更强势的东北亚货币可能在全球外汇市场产生更广泛溢出效应。若东北亚货币对美元不明显走强，欧洲货币从贸易角度可升值的空间也将有限。

基于上述判断，我们认为未来外汇市场的方向性将强于当前期权市场的定价。由于2026年上半年实现波动率可能高于当前预期，卖波策略需更谨慎，市场将更需要具备不对称风险收益结构的策略配置。我们维持美元偏弱、偏好高收益货币的整体布局，而非依赖区间震荡策略。

瑞穗证券:通胀若得到有效控制，日本央行加息恐难持续？

在潜在通胀缓慢的情况下，日元价值同比上涨以及食品价格的基数效应减弱，可能会将通胀率推低至2%以下，进入2026年。我们认为，鉴于高井女士倾向于采取鸽派货币政策，如果通胀率低于2%，常规市场BOJ常规市场将难以继续加息。最终，我们预计要么再有一次加息（我们的基线情景预测为12月加息），要么一次也不加息。

随着当前加息周期结束的猜测加剧，我们预计常规市场日本国债收益率将在整个曲线上面临下行压力。在财政政策方面，目前报告的经济方案比去年的方案大得多，但我们预计会避免大幅增加按日历基数计算的市场发行量——尤其是在超长期债券领域。

我们还看到多个因素将导致超长期利率在中期下降，包括发行量减少的逐步影响、4月份因头寸调整而上升的利率上升趋势的逆转，以及随着通胀降温和加息暂停，对更高中性利率预期的减弱。

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